项目，因而被排除在外，取而代之的是那些收益率较高（至少高于）的投资项目。这样，投资的平均效率得以提高，于是经济增长率由上升到，储蓄曲线由移到。因此，根据麦金农和肖的分析，实际利率的提高既能增加资本形成的数量，又能提高资本形成的质量，所以它对经济增长和发展有着双重的影响。

    那么，实际利率究竟应该提高到哪一点呢？由图13—1可知，在它为时，储蓄曲线移到，投资总额为，经济增长率达到，可见，是最为理想的利率水平。这个利率也就是麦金农和肖所说的资本市场上的“均衡利率”。为使实际利率等于或尽可能接近于这个均衡利率，政府当局应该彻底地废除一切对利率的干预和管制，同时应该积极地制止通货膨胀，以使名义利率免受物价上涨的影响。

    总之，麦金农——肖金融发展模型的核心思想是主张实行金融自由化，以使实际利率通过市场机制的作用自动地趋于均衡水平，从而保证经济发展以最优速度进行。

    （2）金融因素影响经济发展的传导机制

    尽管麦金农和肖在论述货币金融与经济发展的关系时得出颇为一致的结论；但是在他们论及货币金融因素如何影响经济发展时，即在论及货币金融政策的传导机制问题时，却存在着较大的分歧。麦金农以货币与实物资本的互补xìng假说为前提提出“渠道效应论”（Conduit Effect View）；而肖则从货币是一种债务的基本立论出发提出“债务媒介论”（Debt-intecomdiation View）。

    ①麦全农的“渠通效应论”

    众所周知，传统货币理论视货币为财富的一种形式，在私人资产组合中与实物资本相竞争。当收入一定时，货币与实物资本是此增彼减的替代品。麦金农在批评这种“替代说”的基础上，论证了另一种与之相反的观点，即货币与实物资本是同步增减的互补品。

    麦金农的 “互补xìng”假说建立在以下两个假设条件的基础上：

    ●所有经济单位都被限于“自我融资”（Self-finance），即不是依靠借入资金而是依靠本身的积累来进行投资；

    ●投资是不可分的。也就是说，投资者必须将资金积累到一定规模时方可从事投资。因而，相对于消费支出而言，投资支出具有较大的“起伏xìng”。

    在这两个假设条件下，储蓄者和投资者合而为一，在他们进行实际投资以前，必须积累相当于投资总额的购买力。②于是，计划投资的规模越大，所需积累的实际货币余额也就越多。由此可清楚地看出，在不发达国家，实际货币余额与实物资本之间不是相互替代的关系，而是相互补充的关系；不是此增彼减的关系，而是同增同减的关系。

    依麦金农之意，当实物资本平均收益率上升市，实物资本平均收益率的上升刺激了人们的投资积极xìng，从而导致投资／收入比率的提高。而在自我融资的条件下，为了进行更多的投资，人们持有的实际现金余额必然增加。因此，麦金农指出，传统货币理论只是从相当静止的意义上看到货币与实物资本的替代关系，而忽略了资本积累过程本身。“可是，如果将货币看作是积累借以进行的渠道（而不是看作竞争资产）、则货币需求将随着实物资本的生产率同步上升”。①在麦金农看来。货币需求的增加不是像传统货币理论所认为的那样会减少实物资本的积累，相反，它是实物资本积累的必要条件。

    同时，麦金农认为，实际现金余额与实物资本积累的这种互补xìng是由两者的jiāo互作用形成的。一方面，如上所述，投资收益率的上升，从而意愿投资总额的增加会引起实际货币需求的增加；另一方面，“货币供给的条件对储蓄和投资的决策有着第一推动力

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