债回购形式于1996年4月9日正式开展本币公开市场cāo作。中国人民银行国债公开市场cāo作是以国有商业银行等一级jiāo易商为国债jiāo易对象，国债jiāo易利用招标方式进行，国债回购清算严格依据《国债公开市场业务cāo作——国债回购jiāo易会计核算手续》办理。中国人民银行开展国债公开市场cāo作，以买卖国债的形式调控货币供应量。中国人民银行为进一步规范公开市场cāo作，又于1997年4月12日颁布了《公开市场cāo作暨一级jiāo易商管理暂行规定》，该规定对公开市场cāo作、公开市场cāo作一级jiāo易商、公开市场cāo作日常工作负责者作了明确界定，并对债券jiāo易、一级jiāo易商的条件与审定及其权利与义务、资格变更与终止作了详细说明。

    货币政策的传导

    中国人民银行根据国家制定的年度国民经济增长计划与物价涨幅控制目标以确定相应的信贷规模与货币供应量控制目标，这是我国货币政策传导机制的现状。中国人民银行通过调控信贷规模和现金发行量以影响国民经济的过程说明，信贷总量和现金发行总量作为中央银行直接cāo作的变量构成我国货币政策传导机制的起点，它直接影响到联结货币政策的cāo作目标与货币政策的最终目标之间的关键环节，即社会投资总规模的大小。如果投资规模扩大，则直接引起个人收入增加，进而引起消费和储蓄增加，最终促使国民生产总值增加。

    前面讲到，在近年来的利率体制改革中，我们已经建成了全国统一的银行间同业拆借市场，放开了银行同业拆借利率；国债发行试行招投标制，国债一级、二级市场上的利率也已经放开；在1997年6月建成了银行间债券市场上也实现了利率市场化。但是，就绝大部分利率、特别是利率的形成机制而言，迄今为止，利率市场化的目标还远未达到，这就使我国的货币政策传导机制在实际运作中缺乏利率这个重要环节。

    货币政策的效应

    货币政策是国家调控宏观经济的重要手段，但是，调控的效果是否理想，则不仅取决于中央银行所采取的政策措施是否正确，实际上，这在很大程度上取决于现实的经济体制本身。

    当然，中央银行对货币供给量的变动会直接影响到经济生活，比如，当央行紧缩货币供给时，市场需求会降低，但是，如果市场供给也相应减少，那么，央行紧缩货币供给以降低需求，从而实现供求平衡的目标就难以达到。1989-1991年的情况就是如此。1988年秋季一度出现抢购商品和挤提存款，到1989年市场供给依然紧张，于是，中国人民银行在1989年下半年实行了严厉的紧缩政策，结果造成了经济下滑。为阻止经济进一步滑坡，随即决定扩大货币供给，但效果并不明显。

    经济从1991年开始缓慢回升，1992年又开始了新一轮的经济高速发展，于是抑制经济“过热”又成了人们关注的焦点。在我国，经济过热往往是由固定资产投资所牵动，因此，要抑制经济过热就得从控制固定资产投资着手。但是，如果控制不当，则可能扭转了“过热”而又陷入了“过冷”。1989年的强紧缩的结果正是如此。这样，从1993年开始，人们逐渐认识到，紧缩必须适度，从而在货币政策的取向上就有了“适度从紧”的提法。适度从紧的货币政策一直延续到1997年的第四季度，直到东亚金融危机bào发之后。

    从1997年、1998年开始，经济发展的态势出现了明显的转变，过去一直令人忧心的通货膨胀被通货紧缩所代替。于是，在1998年12月的中央经济工作会议期间就产生了“适当的货币政策”的提法，然后是“稳健的货币政策”，以后又有了“努力发挥货币政策的作用”、“进一步

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