自从1994年我国成功实现外汇管理体制改革以来，我国国际收支始终呈经常项目和资本项目双顺差的格局（除1998年以外均为双顺差），使我国外汇供给大于外汇需求，外汇储备一直保持了快速的增长，这就增加了人民币升值的压力。为了保持汇率稳定，央行被迫吸纳外汇，从而导致了外汇占款的迅速上升，外汇占款成为基础货币供应的一个重要来源。到2003年9月末，国家外汇储备余额已达3839亿美元。外汇占款通过派生原理，会产生数倍于中央银行货币的货币供应量，全社会的货币供应量因此会大幅度增长，进而出现经济过热现象。在这种情况下，中央银行需要采取一种对冲政策，即通过国内的信贷紧缩，对冲掉由于大量外汇进入所造成的货币供应量的增加。

    自1998年以来，公开市场业务已成为人民银行货币政策日常cāo作的重要工具，正回购和现券卖断都是公开市场业务回笼基础货币的jiāo易方式，但它们均受央行持有债券资产的限制，央行回笼基础货币的任务十分艰巨。因此，针对货币供应量增长显现出偏快的迹象，中央银行通过发行央行票据，以“对冲”基础货币的过快增长。2002年9月24日，中央银行曾将2002年6月25日至9月24日进行公开市场业务cāo作的91天、182天、364天未到期正回购品种，置换为相同期限的央行票据，发行量合计1937.5亿元；2003年4月22日，央行首次在公开市场中直接发行了金额50亿元、期限为6个月的央行票据，但在公开市场cāo作中，以央行票据完全代替正回购来达到回笼货币的目的，这却是首次。中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的、期限一般在一年以内的短期债券。它是由中央银行发行，商业银行持有，其直接作用是吸收商业银行部分流动xìng。商业银行流动xìng包括法定准备金存款和超额准备金存款。法定准备金存款未经特别批准不得动用。商业银行的超额准备金存款是商业银行可贷资金，是商业银行借以扩张信用的基础，它是具有乘数效应的基础货币。在中国利率尚未完全市场的条件下，基础货币首先是商业银行的超额准备金存款，是中央银行货币政策的cāo作目标。中央银行向商业银行发行央行票据，目的是调节商业银行超额准备金水平，它是中央银行调节基础货币的一种新形式。中央银行向商业银行发行票据的直接结果，是将商业银行原存在中央银行的超额准备金存款，转换为存在中央银行的央行票据。这一过程对于商业银行，其资产和负债总量不变，但资产结构发生了变化。这一过程的政策效应，从商业银行来讲，是将原本由商业银行持有、可以直接用于支付的超额准备金存款，转变为仍由商业银行持有、但却不能直接用于支付的央行票据，减少了可贷资金量；从中央银行来讲，这种负债结构的变化，总体上减少了基础货币总量，它与提高法定存款准备金率以吸收超额准备金存款的效果是相同的。但与提高法定存款准备金率相比，不同之处在于，当提高法定存款准备金率使超额存款准备金转变为法定存款准备金后，商业银行这部分资金既不能用于现金支付，也不能流通；而央行票据虽不能用于现金支付，但可以流通jiāo易，起到了既在总体上吸收商业银行部分流动xìng，又在个体上给予商业银行流动xìng的作用。可以说，央行票据的发行，更主要的或者说更直接的目的是针对近一个时期我国出现的一种特殊的经济现象——由于外汇储备增加而导致的基础货币过快增长，将其作为“对冲”基础货币过快增长的一种政策工具。

    10.5.2中国社会经济主体的行为对货币供给的影响

    货币供给量不仅具有外生变量xìng质，它同时是一个内生变量。企业、居民、财政的行为都对货币供给

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