币政策工具的效力。中央银行货币控制的传统手段是三大法宝，即法定准备金比率，再贴现率和公开市场cāo作。首先，金融创新导致存款准备金比率调整的效力弱化。由于准备金存款是无息或低息的，会造成银行资金的占压和融资成本上升。金融机构必然通过金融创新来规避法定准备金的约束，例如金融机构通过回购协议、货币市场共同基金帐户等方式筹集的资金不算作存款，因而不jiāo纳法定准备金。金融创新增大了金融机构不用jiāo纳准备金就获取资金来源的范围，这极大限制了通过法定准备金比率来控制金融机构派生存款的效果。

    其次，金融创新使银行融资渠道多样化，存款机构非不得已不会向中央银行申请再贴现或再贷款。不但国内融资方式灵活多样，而且欧洲货币也成为国内货币的理想替代品。在现代金融技术条件下，资金的国际调度十分迅速，这使得金融机构对中央银行贴现窗口的依赖大为降低。当“能一次解决所有需求”的发达金融市场产生后，中央银行调节再贴现率的做法就渐渐失去意义。

    再次，金融创新推动了金融市场的发展，为中央银行的公开市场业务提供多样化的jiāo易手段和场所，强化了公开市场业务的作用，但同时也增加了有效运用公开市场手段的难度，使货币政策在很大程度上依赖于公开市场业务的有效xìng。目前，随着金融全球化进程的深入，在国际金融市场上迅速游动的各类资金越来越庞大，金融市场的动dàng也日益频繁和剧烈，使中央银行的公开市场业务的cāo作难度很大，特别是外币公开市场业务的cāo作，中央银行也有力不从心的感觉。

    （3）金融创新扩大了货币政策效率的时滞。货币政策的时滞包括内在时滞和外在时滞，前者是指中央银行决策过程中的时滞，后者是指货币政策作用于经济过程中的时滞。金融创新首先影响货币政策的内在时滞，因为金融创新在各个方面深刻地影响了金融运行的过程，中央银行在制定货币政策时，必须考虑金融创新的内容、金融创新的速度以及金融创新所导致的货币政策传导途径的改变，从而扩大了货币政策的内在时滞。

    金融创新还影响货币政策的外在时滞。外在时滞首先体现在中央银行作用于金融机构的过程中，金融业务的jiāo融分散了中央银行的控制重点。前面已提到，由于金融创新打破金融机构业务限制，使能开办活期存款的金融机构越来越多。而且商业银行可以将存款余额用于证券投资，降低其信用创造能力。所以，金融创新已经改变了货币供给过程，进而影响了货币当局控制各种货币总量的能力，不但非银行金融机构在分享传统的货币创造能力，而且某些非金融机构，例如一些发行购物卡的商业企业，实际上也在供给货币，或至少是在减少货币的jiāo易需求。其次，外在时滞还体现在金融机构作用于企业和居民的过程中，金融创新创造了大量的新型金融工具，使得他们的货币需求的利率弹xìng发生变化。在利率变动的情况下，居民和企业的经济行为不一定像中央银行或金融机构预期的那样变化，这样也延缓了货币政策发生作用的时间。

    进一步，从开放经济角度看，随着金融创新向国际化方向的扩展，货币资本在国际间的流动，也削弱了各国中央银行对国内货币的独立控制能力。当资本在国际间大量频繁流动时，货币政策的利率调控作用相对减弱，而汇率调节作用日益显得重要。总之，金融创新的迅速发展，已经严重影响到货币政策的实施效果。

    14.5我国的金融创新

    金融创新理论于20世纪80年代中期被引入我国。随着我国金融体制改革的不断深入，我们已经在借鉴国际金融创新的先进成果的基础上，立足于本国国情，创造xìng地建立起新型的社会主义的市场经济的金融体系

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