加了投资的总量，而且更重要的还提高了投资的效率，从而促进了经济的增长。因此，货币实际收益率的最适点可能在B点的右边某点，例如在C点。

    不仅如此，麦金农还进一步认为，这种渠道效应与替代效应的jiāo替现象不限于完全自我融资的情形，即使在存在外部融资的情况下也同样会发生。这主要是由于外部融资的取得在很大程度上取决于自我融资的水平。根据麦金农的分析，由于发展中国家金融被压制，一般的企业或家庭要取得有组织金融机构的贷款较为困难。不过他们可以从那些无组织的金融机构取得一定的贷款。然而，由于发展中国家经济的不确定xìng较为严重，贷款人取得借款人信用状况及偿付能力的信息又较为不易，因此，唯有借款人的自有资金量可以作为其清偿能力的参考xìng指标，这样，如果自我融资的水平较低，则取得外部融资的可能xìng亦将较小。而在提高货币实际收益率后，自我融资的水平提高了，外部融资也可增加，总投资水平得以提高。但若过度提高货币的实际收益率，则由于替代效应压倒渠道效应之故，总投资反而趋于下降。

    因此，即使在有外部融资的条件下，也需要找出一个适当的货币实际收益率，以使总投资水平达到最高。不过，这个最适的货币实际收益率通常是难以找到的。因此，在麦金农看来，最好的办法莫过于放弃一切人为的干预，让金融活动充分自由化，从而以金融市场上自发形成的均衡利率作为货币的实际收益率。

    ②肖的“债务媒介论”

    关于货币金融因素如何影响经济发展的问题，肖的论述主要在以下几方面不同于麦金农：

    第一，关于货币的定义，麦金农所谓的货币是“外在货币”，即由政府发行的不兑现纸币（在这一点上他与传统货币理论没有什么区别）；而肖所谓的货币是“内在货币”，这种货币包括了银行体系所创造的存款通货。①

    第二，与麦金农不同，肖并没有假定发展中国家的所有经济单位都限于自我融资，因而他并不认为实际货币余额与实物资本之间存在互补关系。

    第三，麦金农和肖都对传统的“替代效应说”提出了批评，但他们批评的角度与重点各不相同。麦金农认为发展中国家的货币与实物资本之间通常存在互补效应，替代效应只是在特定条件下才发生；而肖则认为，就整个社会而言，实际货币并不是财富．因而它与实物资本之间也并不构成替代关系，所谓的“替代效应是杜撰的”。②

    肖关于货币政策传导机制的理论是从如下基本立论出发的：对整个社会说来，实际货币余额不是财富，而是货币体系的债务。这种债务在整个社会经济中发挥着各种媒介作用，从而既使社会资源得以节约，又使社会再生产过程得以顺利进行。因而货币对经济的增长和发展有着重大的促进作用。肖把自己的这一理论称为“债务媒介论”，指出它与传统的货币“财富论”有着根本的区别，并认为它更适合于对落后经济的分析。

    肖认为，传统货币理论之所以得出货币与实物资本相互替代的结论，根源于他们错误地将货币看作社会财富。肖认为，对某一个人来说，他持有的货币余额固然是他的财富，但对整个社会来说，货币只是货币体系的债务，这种债务与政府或私人企业发行的债券在本质上无异，唯一的区别只是货币能用作支付手段，而其他债券则不能罢了。

    尽管肖认为货币不是社会财富，其增长也不是社会收入，但他并不因此而认为货币是中xìng的。也就是说，他并不以为货币对经济的增长和发展没有任何积极的影响；相反，肖认为，货币在促进经济发展的过程中有着不可低估的积极作用。因而社会货币化程度的提高，有利于社会经济的增长和发展。

    肖认为，货币在经

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