我们可以算一笔简单的经济账。答案的关键还在于政府的融资成本和民间的

    投资回报率，只要纳税人的投资回报率高于政府公债利息，最优的国策是：少征税，把钱留

    给老百姓去投资创业，藏富于民，政府尽量用公债来补充财政赤字。

    第45节：治国的金融之道：藏富于民(12)

    相反地，如果公债利息高于民间投资回报率，那么靠赤字负债发展是下策。同时，如果

    政府的投资回报低于民间投资回报，政府就既不应该借债发展，也不应该加税，而是要减税

    和退税。

    举例说，假设所得税是20%，政府公债利息永远为5%。先假定老百姓的投资回报率今

    后每年都是6%。在这种情况下，如果少向老百姓征收一万元税，那么老百姓把这一万元投

    资后，第一年得到600元税前回报，其中120元jiāo税，剩下的480元加本金一万元重新用于

    投资；第二年得到628.8元税前回报，其中125.76元jiāo税，剩下的503.04元加本金一万元

    再用于投资；以此类推下去，年复一年，不仅老百姓的财富越滚越大，而且政府的税收也按

    每年4.8%的速度增长，政府得到的是一个永久的税收流，这个税收流的总折现值为6万元

    （以政府公债利息5%作为折现率）。换言之，如果政府通过借债维系开支，把更多钱留给

    老百姓投资，那么今天每少收一万元的税，实际上政府最终得到的是今天值6万元的未来收

    入流，让国家财富净增5万元。

    如果老百姓的投资回报率是5%，那么政府通过减税得到的额外好处为零；而如果投资

    回报率低于5%，则减税会吃亏。当然，如果民间投资回报远高于5%的国债利息，那么借

    国债并同时减税就让这个国家发横财了！其妙诀在于让老百姓的收入变成资本后，就能通过

    利滚利、钱滚钱让国力和民财同时上涨。当民间的投资回报很可观的时候，政府征税等于是

    “杀鸡取卵”，害民又损己。

    上面的例子当然有一些理想化的假设。比如，在现实中，政府公债利息可能会不断波动，

    民间投资回报也会时高时低。如果是这样，那么，只有在民间投资回报与国债利率之差更大

    的时候，“发国债同时又减税”的国策才最优。

    不管怎样，这个例子基本反映了美国二战之后经济国策的总体逻辑。美国的资本市场最

    发达，给美国政府提供了无限的将未来收入证券化变现的能力。由于人们对美国制度的稳定

    xìng非常有信心，美元和美国政府公债是世界投资者最为放心的增值保值手段，因此其公债利

    息近几年保持在4%左右，这是美国老百姓所无法得到的融资成本。换句话说，如果美国民

    间要借钱投资，他们需要支付的利息远比美国政府要支付的利息高，在这种情况下，与其由

    个人或私人公司去借钱，还不如由美国政府代替老百姓借，并同时通过减税让老百姓把钱留

    着自己去投资！那么，美国民间的投资回报如何呢？以美国股市为例，从1926年至今，平

    均年回报率为10%；在二战以后，平均年回报12%。相比之下，这期间的政府公债利息平

    均在6%左右。也就是说，1926年至今，民间投资回报率与政府公债成本间的差平均在4%，

    二战后为6%。

    外国人和外国政府喜欢买美国国债，美国政府用低息借到这些钱

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